开始：国投期货

　　12月下旬以来烧碱期货轰动上行，尽管基本面供需矛盾较前期加大，现货价钱承压下行，但期货阛阓资金对于2025年供需错配的理会强横一致，烧碱期货主力合约不停大幅增仓上行，期货对现货深度升水的情况下，价钱的上行趋势仍在接续。

　　一、期货价钱上行的主要动手

　　期货价钱上行的原因主要有两方面，一是来自短期音书面的刺激，而是资金交游的主要逻辑是氧化铝和烧碱的供需错配问题。

　　1、韩华集团进修强化烧碱需求加多预期

　　1月6日韩国化学大企业韩华集团，旗下104.5万吨烧碱产能操办2月中旬到3月中旬进行停线进修，进修一个月，赔本产量9.4万吨。瞻望将会在1月底2月初从中国采购50碱进行补充阛阓供应。而我国现在烧碱的库存处于低位，这对于本就存在供需错配强横预期的烧碱可谓火上浇油。

　　2、氧化铝扩产带来需求加多预期

　　现在我国氧化铝产能8900万吨把握，据现在阛阓的理会来看，2025年国内有1230万吨操办投产，瞻望增量在13.8%，另外印尼也有400万吨氧化铝有投产操办，烧碱大略率从中国采购。而2025年我国烧碱新增产能是较多的，有286万吨。可是多荟萃鄙人半年或者四季度，而氧化铝产能好多上半年就要投放，这就产生了一个供需错配的本领差。因此，近期阛阓荟萃交游的热门就在于此。而据咱们了解三四季度，尤其年度的产能很难落地，而山东创源也曾提前投产，况兼也曾提前在采购烧碱。

　　二、对于供需错配问题的几点想考

　　但咱们以为对于氧化铝和烧碱供需错配的逻辑能不成罢了有在几方面的问题：

　　其一，从咱们现在获取的数据来看，有的装配提前投产，有的装配操办投产在四季度，对年内的影响有限。烧碱大部分产能在山东，山东地区是烧碱期货价钱的基准价，山东地区氧化铝和烧碱是否会出现供需错配呢？据咱们初步了解，上半年有海湾、氢力和海力三套烧碱装配，推断47万吨装配操办投产，海湾的烧碱多用于出口，胆寒海湾的20万吨扩产产能，有27万吨烧碱要投产。而山东地区氧化铝方面，魏桥的产能属于置换产能，鲁北海生投产在年底，创源也曾投产，烧碱采买也曾张开。加之2024年烧碱有产能扩产，2025年产能基数扩大，产量也有增量。山东地区的氧化铝和烧碱的供需基本均衡。

　　其二，氧化铝和下流电解铝投产增速存在不匹配的问题。2025年我国电解铝新增产能并未几，仅45万吨，氧化铝是出产电解铝的中枢原料，出产电解铝需要的氧化铝比例受到好多要素的影响，咱们用较大的值野心，出产1吨电解铝破钞1.94吨氧化铝，那么，2025年新增电解铝对于氧化铝的破钞增量仅为87.3万吨。氧化铝和电解铝投产增速不匹配，氧化铝供应的增长，会导致氧化铝行业竞争的加重，利润或向电解铝行业飘扬。从现在的氧化铝期货月间价差来看，远月呈现深度贴水气象。氧化铝行业利润一朝下滑，氧化铝企业的开工意愿会下滑，导致烧碱需求下滑。另外，氧化铝行业对于烧碱行业议价才气较强，氧化铝行业利润下滑，对于烧碱采购价会造成利空。

　　三、透支预期，高位风险积累

　　现在阛阓逻辑多荟萃在对于供需错配的预期上，可是在艰难基本面配合的情况下，容易导致高位积累风险，在PVC行情波动上这几年多呈现“强预期和弱施行”之间切换的问题。因此，节律的把合手很伏击。现时附进春节，下流需求走弱是施行，节前基本面很难有配合，节后供需错配的逻辑能不成落地成施行是伏击的问题。现在阛阓预期强横一致，现时艰难基本面配合的情况下，价钱的高潮对于预期造成透支，后期若是无法罢了，价钱归来基本面的逻辑就会令价钱承压。另外，过大的基差会激发现货套保盘大的介入，也加大价钱波动风险。

　　总体来看，最近供需错配的眷注度极速上升，阛阓成交持仓快速彭胀，资金对盘面控盘较强，阛阓有趋势的自我强化经由，应幸免左侧交游。后期重心眷注氧化铝和烧碱的投产情况，以及烧碱库存的波动情况。因为，库存是平直反馈供需矛盾的观念，通过这两年的数据不雅察不错看到，液碱厂内库存在30万吨以上时，烧碱供应压力较为凸起，价钱亦会承压。

　　国投期货

　　高档分析师  牛卉  期货投资商议证号：Z0011425

累赘裁剪：赵想远