杉杉集团的宁波鄞州区东说念主民法院重整听证会杀青已曩昔了一周多。

　　被动卷入旋涡的新杉杉掌门东说念主周婷现身坦陈“疏导无果”，在外界看来，杉杉集团参加重整历程似乎难以幸免。

　　可是，在这个重整服从尚未揭晓的“空窗期”，杉杉集团的数个质权依然启动抢跑。

　　2月20日，杉杉股份（维权）（600884.SH）发布公告：杉杉股份控股激动一致行动东说念主一又泽交易和鄞州捷伦辨别握有的7842万股和2958万股股份将被司法拍卖，共计占控股激动过甚一致行动东说念主握股的16.36%，占公司总股本的4.79%。

　　而杉杉集团及一致行动东说念主的广泛债务均以杉杉股份股权行为典质品，质押占比达到91.66%。

　　21世纪经济报说念记者发现，阿里拍卖上，共计4份杉杉股份股票依然上拍公示，其中一又泽交易握股被平分为三份，鄞州捷伦的一份则单独拍卖，标价辨别为1.7079亿元东说念主民币和1.9327亿东说念主民币。

　　该轮拍卖期间定为3月24日—25日，质权方为兴业银行宁波分行。

　　值得提防的是，兴业银行宁波分行本色为此前要求杉杉集团重整的三个苦求东说念主之一。

　　一手苦求重整、一手却加速推动质权执行，兴业银行宁波分行“凿枘不入”的操作，却也显露了频年停业重整案件中广泛存在的一些争议。

　　质权东说念主抢跑，辗转级法院博弈？

　　杉杉集团于本年1月23日收到法院对于集团被苦求重整的告知书。

　　2月7日，鄞州法院举办杉杉集团重整听证会，“临危罢黜”的杉杉集团董事长周婷现身。

　　而后，鄞州法院裁定杉杉集团重整，指定重整治理东说念主参加预重整，重整委员会将提交重整有蓄意以待法院通过。

　　“重整是市集化、法治化化解风险的有用神志，杉杉集团有信心、有决心在各级政府和金融机构的劝诱帮扶下，积极粗莽，全力保险全体债权东说念主和投资者正当权利。”——从杉杉集团的官方回话中不难发现，虽然重整裁定尚未落地，但杉杉集团方面重整意愿依然比拟明确。

　　可是，在杉杉集团选拔展示忠心的同期，杉杉集团的质权东说念主却依然启动抢跑。

　　兴业银行行为重整苦求质权东说念主，却领先“抢跑”的行为是否正当？

　　康德智库巨匠、上海永盈讼师事务所潘雪晴讼师告诉21世纪经济报说念记者：“证据企业停业法，债权东说念主苦求重整后，需经法院裁定受理方参加认真重整次序。在此之前，债权东说念主仍可通过司法路线单独执行债权以保险本人权利。刻下杉杉集团仅处于“被苦求重整”阶段，法院尚未作出受理裁定，仅仅听证会定于2月7日举行费力。因此兴业银行拍卖典质品属于正当追偿行为。”

　　即便抢跑行为“正当”，但商酌到初度拍卖期间定在了3月24日-25日，因此拍卖是否进行，仍将受到集团重整进程的影响。

　　“鄞州区法院虽已受理重整苦求，但尚未作出受理裁定，此时其他法院仍可依据既有判决执行。若重整次序认真启动，宁波中院需中止执行并嘱托统领。”潘雪晴讼师向记者分析。

　　因此，是否在3月24日之前裁定重整，成为了兴业银行能否顺利“抢跑”的要津。

　　可是“明锐”的并非唯一期间身分。

　　鄞州法院诚然为杉杉集团重整苦求的受理方——但同期鄞州法院行为宁波市中级法院的下级法院，又需受到上司法院的协管。而中级法院又是质权执行裁定方。因此是否先于3月24日前受理重整，造成了一桩宁波法院系统里靠近外部利益的夺舍。

　　本该公说念规定的“判官”，造成了必须参与利益争夺的“执棋者”，“质权抢跑”对轨制安排的拷问惊魂动魄。

　　“空窗期”的市欢者缺位

　　“这一适意可能是司法执行与表面之间的破裂，在统领权的问题上，证据停业法司法阐述，重整案件一般由债务东说念主住所地法院统领（即鄞州区法院）。但执行次序（如股权拍卖）可能由财产地点地或执行方针联系法院（如宁波中院）统领，导致次序并行。”潘雪晴告诉记者。

　　而与其他重整案件存在开阔的各别的是，杉杉集团的债务广泛以杉杉股份股票行为质押物。而杉杉股份行为公众企业，其偏光片、电板负极业务仍处于正常筹划情状，时刻与市集壁垒较高，导致其质押品价值与债务畛域匹配度较强。

　　耐东说念主寻味的是，杉杉股份相对健康的资信情状，却“变相”给债权东说念主抢跑创造了条件。

　　2月14日、15日，杉杉股份辨别公告了两起对于公司控股激动刊行可交债转股的事项。其中，13日、14日两天，杉杉集团2022年刊行的可交债科技被置换为杉杉股份股票共计4.3亿股，约合杉杉股份总股本19.08%。

　　从可交债的脾气来说，由于存在转股脾气，可交债的偿付顺位一般为次级，其优先级低于浅显还本付息债券或银行贷款等。但由于独特条件的存在，杉杉集团未参加停业清理历程之时，可交债的返璧顺位反而通过其回售权凌驾于优先债权至上。

　　而以上轨制安排，是否会一定程度上激勉优先级债权东说念主的不悦，继而激勉挤兑，并导致各方债权东说念主利益无法保证，重整筹划流产？

　　另一方面，跟着可交债转机完成，杉杉集团以过甚一致行动东说念主握有杉杉股份的比例依然从45.73%下降之29.29%。

　　从企业尝试戒指重整节拍的角度，股份占比将在重整筹划的市欢中上演举足轻重的变装。可是重整尚未进行，杉杉集团以过甚一致行动东说念主股权比例依然被稀释逾越三分之一，其又在无形中加大了杉杉集团的重整难度。

　　值得提防的是，从杉杉股份的角度，公司并未通过停牌行为对参加重整历程前的戒指权进行一定程度的保全，交往所也未对可交债转股或企业停牌进行有用干涉。

　　“举座来看，杉杉集团重整案显露了企业高杠杆扩展（如偏光片业务并购）与行业周期波动（锂电材料价钱下降）的双重风险，同期突显了停业法执行中优先权诈欺、统领权破裂等轨制性挑战。”潘雪晴讼师告诉记者。

　　“改日需良善2月7日听证会后法院是否受理重整，以及债权东说念主会议对债务缓期与金钱措置的博弈。”